先发布局磷酸铁锂，成本优势构筑坚实壁垒

　　钛白巨头全国布局，营收利润快速增长。公司拥有甘肃嘉峪关、甘肃白银、安徽马鞍山三大生产基地，被誉为钛白粉行业的“黄埔军校”。公司钛白粉粗品年产能目前已达33万吨，成品年产能近40万吨，产能位居全国第2位、全球第6位。公司2021年上半年总营收26.10亿元，同比增长59.36%，归母净利润同比增长167.89%，毛利率、净利率环比分别增长11.48、12.37个百分点。

　　上游钛矿供应紧张，下游出口需求旺盛。钛白粉化学名称为二氧化钛，广泛应用于涂料、塑料等多个行业，未来或纳入国家战略资源储备。受限于上游钛矿国内品味较低以及对外依存度较高，行业集中度有望逐步提升。受益于国外钛白粉产能降低以及东南亚发展中国家经济快速发展，钛白粉海外需求增长较快，2020年出口增速达21%。

　　产业布局全面升级，进军铁锂多箭齐发。受益于磷酸铁锂动力电池及储能确定性与持续性高景气，磷酸铁锂正极材料需求旺盛。公司充分发挥自身优势，努力打造绿色循环产业，分别从“纵向”和“横向”两个维度进行产业升级。其中“纵向提升”项目包括增加年产20万吨钛白粉粗品产能项目以及建设年产30万吨钛白粉成品项目，“横向循环”项目包括年产50万吨水溶性磷酸一铵(水溶肥)项目以及年产50万吨磷酸铁锂项目，总投资额超150亿元。

　　政策趋严先发优势，成本壁垒无惧竞争。磷酸铁锂上游磷源及其原材料受制于环保政策趋严产能扩张受限，公司是最早进军磷酸铁锂行业的化工企业之一，先发优势明显。此外，公司凭借硫酸法钛白粉产生的废酸及硫酸亚铁等副产物循环利用、园区一体化运营降低运输及原材料成本等优势，构筑起牢固的成本护城河。通过使用成本更低的铁源、磷源、酸源以及能耗，磷酸铁锂生产成本相比于传统液相法以及固相法预计将具有竞争优势。

　　盈利预测：我们预计公司2021-2023年的营业收入为60.98、67.66、102.22亿元，归母净利润为10.75、12.00、19.63亿元，PE为27.54、24.65、15.08倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：钛白粉需求不及预期；产能扩建不及预期；行业竞争加剧

　　卫星石化

　　回购方案出炉，持股计划坚定信心

　　事件描述

　　公司近日通告回购部分股份方案以及事业合伙人持股计划。

　　事件评论

　　回购部分股份方案出炉，坚定公司未来发展信心。公司拟回购已发行股份，拟回购股份的价格不超过63元/股，拟回购股份的金额不低于1亿元，不超过2亿元，按照回购上限价格63元/股及拟回购金额的上、下限进行测算，预计本次回购股份的数量为159万股-317万股，约占公司目前已发行总股本的0.09%-0.18%，本次回购股份的期限自公司董事会审议通过本回购股份方案之日起12个月内。公司回购股份将全部用于实施公司事业合伙人持股计划或公司其他股权激励计划，这将坚定公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，有助于进一步完善公司治理结构，激励公司管理团队、业务骨干及做出突出贡献的员工，有助于公司长期稳定发展及股东利益的实现。

　　公司公布事业合伙人制度，实现公司和员工利益的一致与收益共享。公司本计划持有人的范围为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心、骨干员工及为公司做出突出贡献的员工。随着本次制度的实施，将进一步建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，完善公司治理结构和优化公司的股权结构，实现股东、公司和员工利益的一致与收益共享，为公司发展注入内在活力和动力，确保公司长期、健康、稳定可持续发展，提升公司整体价值；此外，这将有利于优化公司的薪酬结构，依据公司业绩达成情况，计提专项基金，购入公司股票并进行锁定，健全公司长期、有效的激励约束机制，提高员工的凝聚力，有效调动员工的积极性和创造性，发挥主观能动性，主动承担公司长期成长责任，从而促进公司长期、持续、健康发展，确保公司长期经营目标的实现。

　　假设乙烷裂解二阶段项目在2022年下半年投产贡献利润，在不考虑未来股本变动的情况下，公司2021-2023年归母净利润分别为58.4亿元、83.2亿元、95.3亿元，对应2021年9月29日收盘价PE分别为10.8X、7.6X和6.6X，维持"买入"评级。

　　通策医疗

　　省内布局渐成规模，看好公司长期发展潜力

　　短期投资逻辑：蒲公英医院逐步成熟带来业绩增厚。主营业务深耕细作，始终保持稳中有增的良好势头。种植、正畸、儿科和大综合四大板块引领业绩，疫情后的业绩表现均恢复良好，客单价稳步上升。2021年上半年，各业务营业收入分别同比增长76.35%、75.64%、68.13%、68.8%；参与门诊的患者人次达到137.37万，同比上年增加了约62.9%；口腔医疗服务营业面积已经达到17万平方米，产能的持续释放预计着下半年营收有望呈现一定程度上的增速环比趋势向上。上半年牙椅数量的增速提升明显，同比增加19.8%，部分牙椅的产能可能还存在未达到饱和状态，预计下半年随着新开分院的经营情况持续向好，单张牙椅的产出增加有望促使公司利润的进一步提升。

　　中期投资逻辑：省内医院扩张进度提速。分院布局优势显现，成为中长期业绩增长的强劲助推力。公司打破了口腔医疗机构传统的连锁化经营，通过建设区域性总院对各分院的医生医疗服务技能和学术地位形成支撑，同时总院品牌影响力通过分院快速推广，实现医疗资源的优化及患者就诊便捷。目前公司在浙江省内已经拥有三家总院，绍兴区域医院集团也已经成立，由之辐射周边“蒲公英”分院，快速获取市场份额。公司上半年蒲公英项目推进顺利，在新开设的7家诊疗机构中3家已经实现盈利，5家已经完成工商登记，杭口滨江医院也已进入设计阶段。浙江省内该模式已趋于成熟，公司对体外医院的布局也在稳步进行中，成都存济口腔医院将于下半年试运营。根据省内情况来看，省外的各医院集群也拥有较大的中长期盈利空间，预期业绩向好。

　　长期投资逻辑：消费升级及老龄化带动市场持续扩容。首先，政策引导全民树立口腔健康意识，长期潜在市场规模得以扩大。国家卫健委在《健康口腔行动方案》中指出计划在2025年前实现全人群口腔健康素养水平和健康行为形成率大幅提升。

　　其次，老龄化的加剧和龋齿低龄化的凸显伴随着巨大的市场潜力，进一步增加了种植和正畸的诊疗需求。此外，种植与正畸专科业务均能够显著提升患者生活质量、具有较强的消费属性，因此消费升级逻辑将有望在长期驱动公司两项业务持续增长。

　　盈利预测：公司营业状况良好，预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023年实现收入29.23/37.99/49.39亿元，归母净利润7.40/9.61/12.60亿元，对应每股收益为2.31/3.00/3.93元/股，对应当前股价PE分别为129/99/76倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：疫情影响营业风险，新医院拖累业绩风险，抖客网，竞争加剧风险，医保政策风险。